添利富赛道Hyper | 兆易创新：国内存储一哥Q1业绩再爆

作者：周源/华尔街见闻添利富

兆易创新今年一季度业绩看上去很美，但应收账款和有息负债同比增幅较大，显示未来业绩增长可能承压。但供应链人士告诉华尔街见闻，这种可能性不大，“兆易创新业务质地不错，就国内来说，属于第一梯队。”

2022-2023年，兆易创新业绩经历两年下滑态势：2022年利润下滑12.16%至20.53亿元，2023年净利润暴跌92.15%至区区1.61亿元。

这种惨相，在2024年得以扭转，并在2025年第一季度，继续了2024年的业绩景气度。但2024年盈利水平仅为2022年的53.72%，好在经营现金流和净现比指标非常健康。

2024年和2025年一季度，兆易创新经营现金流分别为20.32亿元和3.36亿元（这个指标有点小问题，后文会提），均超同期净利润，净现比（经营现金流/净利润）分别为1.84和1.43；在兆易创新利润最高的2021年，净现比仅0.97。

财报显示，兆易创新在今年Q1实现营业总收入19.09亿元，同比增长17.32%；归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%；扣除非经常性损益后的净利润2.24亿元，同比增长21.83%。

尽管这一表现延续了2024年全年营收同比增长27.69%、净利润+584.21%的高增长态势，但多项财务指标显示经营压力逐步显现。

首先是毛利率与净利率双双下滑，好在降幅不大：一季度毛利率为37.44%，同比下降1.88个百分点；净利率12.56%，同比微降0.22个百分点。

这主要源于存储芯片价格涨幅收窄及微控制器（MCU）市场竞争加剧，但兆易创新主营业务韧性看上去非常强，故而受到的影响非常小。但扣非净利润同比增幅尽管高达21.83%，但与2024年同期的+41.26%相比，却下滑了19.43个百分点。

其次添利富，现金流承压，经营活动产生的现金流量净额同比下降46.48%，每股经营性现金流仅0.51元，反映出应收账款增长（同比+31.01%）及存货周转效率放缓的影响。

第三，有息负债激增，短期借款同比增长7.98%，有息负债规模达10.3亿元，同比增幅高达132.48%，债务压力上升。但华尔街见闻查阅财报后发现，2025年一季度末，兆易创新账面现金达93.79亿元，创历史新高，说明债务虽同比增幅较大，但偿债应当没什么问题。

兆易创新是中国半导体行业的领军企业，核心业务涵盖存储芯片、MCU和传感器三大板块。

2024年报显示，兆易创新存储芯片业务收入51.94亿元，占总营收的70.6%；其中NOR Flash产品全球市占率达15%，位居全球前三。

MCU业务收入17.06亿元，占比23.2%，是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商，车规级产品已进入比亚迪海豹等主流车企供应链。

传感器业务收入4.48亿元，占比6.2%，主要应用于物联网和消费电子领域。

从行业地位看，兆易创新在存储芯片领域与台湾旺宏电子、华邦电子形成直接竞争，在MCU领域则与意法半导体、恩智浦等国际巨头较量。

兆易创新核心优势在于本土化服务能力和性价比优势，其NOR Flash产品在消费电子和汽车电子领域的出货量傲视群雄，车规级MCU通过AEC-Q100认证并实现规模化量产。

从今年一季度的情况看，存储芯片量价齐升但增速边际放缓。2025年一季度延续2024年的增长，但增速从27.39% 回落至17.32%。核心驱动力包括AIPC与网通需求，5G基站建设带动大容量存储需求。

MCU业务，在今年一季度报的表现是国产替代加速但毛利率承压；传感器业务则是稳定增长但规模仍有限。

与台资竞争对手横向对比，兆易创新优势明显，见下表，注：61.37亿元和175.16亿元新台币，约合人民币13.86亿元和39.54亿元。

兆易创新2024年研发费用达11.22亿元，同比增长13.38%，重点布局DDR4、LPDDR4等高端存储产品及车规级MCU；2025年一季度研发投入2.92亿元，同比增长1.68%。

这里的缺陷是，若LPDDR4和车规级MCU未能如期量产，可能影响长期盈利能力。

在存储芯片方面，兆易创新正在加速LPDDR4量产，预计2025年下半年能贡献收入；同时该公司正在推进LPDDR5研发，以求拓展AI眼镜、服务器等新兴市场。

MCU业务推进深化车规级产品布局，GD32A7系列计划2025年出货量突破500万颗；同时开发H75E等高性能型号，提升工业控制领域竞争力。

更重要的是供应链优化，兆易创新与国内代工巨头合作建设12英寸晶圆产线，预计2026年投产后可降低代工成本10%-15%。

兆易创新2025年一季度的业绩增长印证了存储与MCU双轮驱动的战略有效性，但毛利率下滑、现金流承压及债务攀升等问题需引起警惕。

在AI终端设备和汽车电子需求持续增长的背景下添利富，兆易创新若能在LPDDR4量产、车规级MCU渗透率提升及供应链自主化方面取得突破，则有望在国产替代浪潮中进一步巩固市场地位。

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